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来源：证券之星
近日，北交所上市公司嘉晨智能（920096.BJ）披露了上市后的首份财务报告。公司营收净利双增，但利润增速显现放缓迹象，经营性现金流净额告负。嘉晨智能上市后火速将1.6亿元闲置募集资金用于购买理财产品，占到募资净额的约62%。
证券之星注意到，嘉晨智能长期存在的客户与供应链隐忧尚未实质性化解。今年上半年，前五大客户贡献近七成收入，其中第二大股东杭叉集团（603298.SH）同时为第一大客户，贡献的营收占比达33.76%。上游核心物料深绑飒派集团，虽然单一供应商依赖度逐年下降但嘉晨智能声称向其采购比例仍较高，且双方签有7000万元的年度采购对赌协议。
二级市场上，嘉晨智能5月18日上市首日收盘便创下巅峰，报收112.01元/股，涨幅达676.23%。然而，狂热过后股价快速回调。截至8月20日收盘，公司股价报34.14元/股，跌幅3.4%，较上市首日最高点回撤约70%。
01． 现金流与净利背离
嘉晨智能成立于2009年，公司资本之路历经波折，曾冲刺科创板未果，彼时拟募集资金5.36亿元。今年5月，嘉晨智能转战北交所成功上市，募资金额约2.6亿元，实际募资净额约2.21亿元。
资料显示，嘉晨智能是一家提供工控行业电气控制系统产品及整体解决方案的高新技术企业。公司主要产品包括电机驱动控制系统、整机控制系统和车联网产品及应用等。
今年上半年，嘉晨智能实现营收2.29亿元，同比增长19.58%，显著高于2025年同期的3.16%。拆解产品结构来看，电气控制系统产品及整体解决方案实现营收2.28亿元，同比增长19.59%，是公司核心销售收入来源；其他业务收入21.96万元，同比增长279.3%，但基数过小，对整体业绩几乎没有拉动。
公司增值业务出现明显收缩，技术服务营收同比下滑42.17%至15.94万元，一方面系本期维修收入同比下降，另一方面系该项目基数较小，同比金额变化不大但变化幅度较高所致。
相比之下，利润端的表现则略显乏力。嘉晨智能上半年归母净利润为3457.51万元，同比增长12.16%，利润增速较2025年同期的20.48%有所放缓。费用端激增是拖累盈利增速的因素之一，其管理费用同比大幅增长78.7%至1688.84万元，主要系公司IPO相关中介机构费及上市活动费用增加所致。
证券之星注意到，相较于营收利润的增长，嘉晨智能现金流大幅恶化。今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-4.77万元，较2025年同期的641.91万元下降了100.74%，主要是报告期内发放职工薪酬额增加以及上市活动费用增加所致。
与此同时，嘉晨智能上半年投资活动产生的现金流量净额同样承压，同比下降1953.05%至-1.59亿元，一方面主要系报告期内募集资金购买理财产品增加，期末未赎回所致；另一方面系2024年政府回购土地使用权，相关款项于2025年回款，报告期内无相关业务所致。
证券之星了解到，嘉晨智能IPO募集资金净额到账时间为5月8日。6月11日，公司即公告称拟使用额度不超过1.6亿元的暂时闲置募集资金购买保本型理财产品，拟投资的产品期限最长不超过12个月。
嘉晨智能解释称，由于公司募集资金投资项目建设需要一定周期，根据募集资金投资项目建设进度，现阶段募集资金在短期内出现部分闲置的情况。根据半年报，嘉晨智能使用募集资金购买银行理财产品达到了1.6亿元上限，占到募资总额的约62%。
拉长时间看，嘉晨智能重理财的投资倾向清晰。2023-2025年，公司投资活动产生的现金流量净额分别为1222.52万元、-1.36亿元、-4697.38万元，其中投资支付的现金分别为2.52亿元、12.22亿元、14.77亿元。今年上半年，嘉晨智能投资支付的现金为6.16亿元，主要系购买理财产品，2025年同期为5.24亿元。
02． 客户集中、供应链依赖顽疾难解
嘉晨智能主要客户为工业车辆整车制造厂商，包括杭叉集团、安徽合力（600761.SH）、诺力股份（603611.SH）、比亚迪（002594.SZ）、江淮银联等。今年上半年，公司前五名客户贡献收入1.59亿元，占营收的比例为69.62%。
2023-2025年，嘉晨智能来自前五大客户的营收占比分别为87.71%、82.02%及76.17%。虽然客户集中度呈逐年缓释趋势，但整体仍处于高位。
从行业格局来看，2024年我国工业车辆整车厂前十名集中度在78%以上，中国工业车辆市场的整车制造厂集中度较高，客观上导致了工业车辆关键零配件供应商的客户集中情况。
拆解来看，今年上半年，杭叉集团与安徽合力分别位列嘉晨智能第一、第二大客户，二者贡献的收入分别为7724.94万元、3656.56万元，占营收的比重为33.76%、15.98%，合计贡献近半收入。拉长时间看，2023-2025年，杭叉集团与安徽合力均稳居前两大客户，贡献的营收占比分别为62.16%、61.69%、53.76%。
值得一提的是，相较于普通商业合作，嘉晨智能与杭叉集团深度绑定。早在2018年，杭叉集团便入股嘉晨智能，如今持有公司16.86%的股份，位列第二大股东。同时，杭叉集团还向嘉晨智能委派董事徐征宇，其任职日期为2024年9月30日至2027年9月30日。
虽然来自杭叉集团的营收占比从2023年的44.69%逐步回落至今年上半年的33.76%，但该占比仍高达30%以上。叠加前五大客户营收占比维持在70%以上的高位，公司客户集中的经营风险依旧突出。
除了下游客户高度集中外，嘉晨智能的供应链隐忧也难以忽视。公司在半年报中提及，今年上半年，公司向飒派集团采购ZAPI、INMOTION品牌电机控制器、电气部件、结构件等原材料的金额占当期原材料及外协采购总额的比例较高。
虽然并未披露具体数据，但根据2023-2025年数据，嘉晨智能向飒派集团采购入库原材料金额分别占当期采购总额的69.96%、53.1%、44.37%。即便占比逐年下滑，但依旧占据采购体系核心地位。
值得一提的是，嘉晨智能与飒派集团还签订了年度采购对赌协议。根据双方签订的年度采购协议，若嘉晨智能无法实现双方协商的对飒派集团相关产品的采购金额，公司需要向其支付采购目标与实际完成采购额差额的百分之十作为补偿。2026年2月1日至12月31日，嘉晨智能采购天津飒派产品及飒派集团其他产品的年目标采购额为7000万元。
为化解原材料“卡脖子”风险，嘉晨智能正在加速国产化替代，以逐步降低单一供应商依赖风险。公司计划在3-5年内将自制电机控制器收入占比提升至50%-60%。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）
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